公司公布一季报，收入利润分别增长13.0%和38.3%，得益于电商及新品增长，收入增速重回两位数，成本下降提升毛利，事业部改革及财务费用下降降低费用率，业绩增速超预期。未来看点仍在电商超预期，但费用投入加大，全年业绩增速预计20%，目前对应16年23倍，安全边际充足，关注电商超预期。上调16-17年eps为0.86、0.99元，目标价24.0元，对应16年28倍PE，维持审慎推荐。
16Q1收入业绩分别增长13.0%和38.3%，业绩增速超预期。公司16Q1实现营业收入8.61亿元、归母净利润9324万元，扣非净利润7780万元，分别同比增长13.0%、38.3%和47.6%，利润增长超市场预期。一季度经营现金流2.67亿元，同比增长180.9%，销售回款9.95亿元，现金流结构良好。同时公司预计上半年净利润同比增长10%到30%。
成本及费用下降，带动业绩超预期增长。成本方面，公司主要产品葵花籽成本较15年仍有小幅下降，且公司主要实行年采方式，全年成本已锁定，新品推出带动毛利率同比上升0.4pct。另外，公司去年进行事业部改革，以业务单元（BU）为考核单位，引进PK机制，加大考核力度，同时对繁冗人员进行精简，大大提升组织效率。从一季报来看，公司减员增效比较明显，销售费用率同比下降0.8pct，管理费用率下降0.9pct，财务费用绝对额降低200多万元。毛利率的稳步提升及费用率的下降带来公司业绩大幅增长，归属母公司净利润同比增加38.29%，扣非净利润同比增加47.61%，超出市场预期。
Q1电商已超15全年，收入重回两位数增长，全年有望维持15%增速。公司一季度收入同比增长约1亿元，其中电商有较大贡献，约6000多万元，此外葵花籽新品焦糖瓜子和山核桃瓜子也有较高的增量。公司自去年下半年开始发力电商以来，取得不错的增长，今年一季度销量已经接近去年全年规模，并且因为公司物流、仓储、分拣等相关配套设施还在建设之中，一季度电商扩张相对有所保留；预计二季度配套设施陆续落地，扫清电商业务的发展障碍，全年仍预计4个亿左右的规模。新品方面，公司事业部改革后新品研发效率提升，葵花籽业务部新品表现不俗，焦糖瓜子和山核桃瓜子受到市场欢迎，销售规模达3000多万元。预计全年收入增速有望维持在15%左右。
电商仍有超预期可能，后期投入费用加大但利好长期，全年业绩有望维持20%增长。公司电商目前进相当于三只松鼠1/10，百草味1/5，从月度数据跟踪来看，淡旺季差异不明显，整体仍处起步阶段。由于已成为公司新的增长极，公司极为重视，相关资源向电商事业部进行倾斜。目前公司加速建设合肥物流、仓储基地等配套设施，并在杭州搭建运营团队，全年看电商仍有超预期可能，二季度起投入将继续加大，费用率料将提升，但利好长期。
上调16-17年eps为0.86和0.99元，目标价24.0元，维持审慎推荐。公司业绩稳定，电商业务增速较快但仍处起步阶段，全年看仍有超预期可能，食品电商标的稀缺，公司有望获得估值溢价，上调16-17年EPS至0.86和0.99元，目标价24.0元，对应16年28倍PE，维持审慎推荐。
风险提示：需求不及预期，食品安全风险。
附：招商证券春季策略会洽洽食品投资者交流纪要（04-27）
Q：公司一季度超市场预期，尤其是业绩非常抢眼，公司一季度经营情况如何？
A：一季度经营基本情况：传统线下渠道增长5%左右。国葵事业部增长趋缓，5%左右，主要是新品贡献。一季度电商6000-7000万元，全年内部计划是4亿元左右。线上产品主要是坚果（占比26%）、国葵（27%）、其他炒货（15%）和其他（主要是芒果干、曲奇等）。电商业务有1/3是OEM方式生产，2/3是自己生产。自己生产相对比较规范，质量把控度相对较好。
一季度超预期的原因：毛利率上升（主要是原材料成本的下降）、收入增长（主要是电商，传统渠道个位数增长）和管理效率的提升（费用率下降，主要是减员增效和利息收入增加）。另外去年一季度基数比较低，春节后库存有点高，2-3月份消化库存。
Q：整体超市销售数据是下降的，但我们的销售为什么是在增长的？
A：KA是在下降，但公司KA占比只有10%，便利店和小卖铺都在上升，渠道铺货已经完成了，都是单店增长。
Q：葵珍情况如何？
A：去年1000万，今年一季度量也不大，主要是价格太高，只能在一线城市卖。毛嗑、山核桃大概2000万左右，薯片也在增长。撞果仁主要是在线上销售。
Q：成本方面，葵瓜子有上升吗？
A：13年天气不好，企业采购又出现抢购现象，价格被抬的很高，这几年都在下降。我们是年采，每年9-12月份是采购季，15年采购季的成本还在继续下降。
Q：事业部改革进展如何，有哪些效果？
A：竞争氛围已经出来了，电商考核收入规模，考虑收入/费用比，传统业务考核收入和净利润。
Q：今年公司营销方面有哪些新的举措，会不会结合奥运会？
A：这方面肯定要做，结合奥运会的事件，会在产品包装上体现，电商业务准备找网红推广，还会做一些网络剧植入。
Q：渠道上有什么特殊营销方式？
A：线上销售方式，导流、广告和促销等常规方式都会做，另外会结合一些事件营销。团队上面在引进人才，在杭州布局。
Q：市场现在对电商预期很高，明年能否达到10亿元？
A：合肥在建设自己的生产线，主要是制造，杭州是运营中心，引进人才。规模上来后，会建自己的仓储，提高物流效率。目前是以结果为导向，能达到多少不好说。
Q：今年有哪些新品有亮点？
A：电商+新品+组织机构变革（BU）。具体产品上，焦糖瓜子，山核桃，葵珍和薯片都不错，线下还做了一些新产品，如粽子、曲奇和芒果干。
Q：坚果进口成本如何，和其他企业相比会不会高很多？
A：之前是比较高的，现在价差在缩小，关税在降低，自贸区也在试点。
Q：中报给了10-30%的业绩增长，似乎不是很高。
A：主要是考虑到后面电商投入，费用率会上升。
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李重阳：食品专业本科，北京大学金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，2015年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
朱卫华：清华大学学士，中国科学技术大学硕士，招商证券研发中心董事总经理、消费品研究小组组长。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。
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